来源：证券之星
2023-04-26 13:40:10
(资料图片)
中国银河证券股份有限公司陶贻功,严明,梁悠南近期对华能国际进行研究并发布了研究报告《火电实现扭亏为盈，新能源电量高增长》，本报告对华能国际给出买入评级，当前股价为9.65元。
华能国际(600011)
核心观点：
事件：
公司发布2023年一季报，2023年第一季度实现营收652.69亿元，同比增长0.03%；实现归母净利润22.50亿元（扣非20.08亿元），同比增长335.30%（扣非增长241.95%），整体实现扭亏为盈。
盈利能力同比大幅提升，资产负债率下降明显
2023年第一季度公司毛利率10.08%（同比+6.42pct），净利率3.78%（同比+5.48pct），ROE（摊薄）3.34%（同比+5.96pct），整体盈利能力同比大幅提升。期间费用率5.63%（同比-0.36pct），成本控制能力良好。经营性现金流量净额61.38亿元，同比下降26.96%，主要是由于第一季度收到电热费有所下降。截至一季度末，公司资产负债率71.3%，同比下降3.46pct，环比上季度末下降3.52pct。
火电板块实现扭亏为盈，煤价下行有望推动盈利持续提升
一季度燃煤亏损0.7亿元（同比减亏98%/减亏32亿元），燃机盈利3.26亿元（同比增长46%/增加1.1亿元）。火电整体盈利2.56亿元（同比扭亏为盈/增加33.1亿元）。
受益于煤价下降以及电价上涨，一季度火电板块实现整体扭亏为盈。我们预计市场煤价下行对长协履约有较大促进作用，推动一季度入炉标煤单价大幅下降。一季度京唐港5500大卡动力煤均价1135元/吨，较2022年全年下降10.8%；截至4月25日，京唐港5500大卡动力煤价格进一步下降至995元/吨。我们预计2023年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望继续波动下行，火电盈利能力有望持续提升。此外，一季度综合上网电价518.69元/兆瓦时（同比+3.33%），增厚整体盈利水平。
新能源板块盈利高增长，风光装机规模持续提升
一季度风电盈利19.25亿元（同比+27%），光伏盈利3.45亿元（同比+117%）。新能源板块盈利随着装机规模以及上网电量增加而增长。一季度公司风电上网电量80.82亿千瓦时（同比+29.1%），光伏上网电量18.5亿千瓦时（同比+70.6%）。一季度公司新投产风电0.11GW、光伏0.69GW。截至2022年末，风电累计装机13.63GW，太阳能累计装机6.28GW，新能源装机仅占公司总装机的15.6%（同比+4.0pct），后续盈利有较大上涨空间。
响应能源转型要求，2023-2025年新能源装机有望加速
华能集团规划到2025年新增新能源装机80GW以上，确保清洁能源装机占比50%以上。公司目前煤电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强，我们预计十四五期间公司新增新能源装机40GW，年均新增8GW左右。2021-2022年由于疫情以及光伏产业链价格过高等原因，新能源合计装机仅为9GW。随着不利因素缓解，我们预计2023-2025年新能源装机有望加速至年均10GW左右。
估值分析与评级说明
考虑到一季度煤价下跌超预期，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为85.34亿元、110.90亿元、131.50亿元，对应PE分别为16.7倍、12.8倍、10.8倍，当前维持“推荐”评级。
风险提示：
煤价超预期上涨；新能源开发进度不及预期；上网电价下调等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券杨阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为39.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利95.36亿，根据现价换算的预测PE为14.87。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为10.61。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华能国际（600011）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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